6月以來，水泥行業進入傳統淡季，受雨水影響，企業發貨量出現環比減弱。然而我們觀測到，盡管前期各區域水泥價格已在相對高位，淡季以來價格回落幅度及降價范圍仍小于此前市場預期，部分地區如蘇北、河南、山東等仍在提價。
評論
華東：環保高壓持續，價格表現超預期。4月旺季啟動后，下游需求穩中向好，各地環保督察事件頻發（江蘇和山東環保壓力尤甚），供給端壓力較大，推動區域價格表現超預期。3月底到5月底，華東高標水泥均價連續上漲九周，累計漲幅高達51元/噸。庫存普遍維持在40%-50%的低位。淡季期間，低庫位、頻發的環保限產和有效的錯峰協同將成為價格和盈利的重要支撐。
華南：需求亮眼+低庫存+自律限產，雨季價格有望強于往年。由于今年華南雨季延遲至5月下旬，旺季銷量表現亮眼。其中區域龍頭華潤4-5月日出貨量維持在25-26萬噸的高位，庫容比維持在30%。6月上旬雖受雨水影響，但需求韌性仍較強，區域水泥/熟料庫容比分別為41%/50%，且6-8月兩廣地區已制定停窯限產計劃（10天）。對比17年淡季，華南高標水泥價格累計下調約30元，我們認為今年淡季價格下調幅度有望顯著收窄。
行業淡季不淡，區域龍頭業績有望再超預期。區域自律限產機制成熟及環保持續高壓背景下，水泥行業供需已大幅改善，今年淡季不淡格局已基本奠定。區域優質龍頭噸毛利穩步上移，業績增速有望再超預期，資產負債表繼續優化，現金牛屬性正逐步凸顯。
